Anthropic最新单季营收168亿美元，环比再涨45%

据路透社报道，一位周三在旧金山参与Anthropic首次公开募股前高管会议的投资者透露，Anthropic第三季度营收较上一季度增长45%，达到168亿美元。公司还向投资者表示，经调整后第三季度实现了盈利。

若将数据具体化，这条增长曲线的斜率相当显著，但斜率本身也在变化。

47亿、116亿、168亿：三个季度内增长超过三倍

参与投资者日的人士提供的季度数据为：第一季度营收47亿美元，第二季度116亿美元，第三季度168亿美元。

从第一季度到第二季度，营收近乎翻了三倍（环比增长147%）；从第二季度到第三季度，增速放缓至环比增长45%，但绝对值仍在增加——第三季度比第二季度多出52亿美元，而第二季度比第一季度多出的部分是69亿美元。增长的“加速度”在下降，但依靠规模支撑的“绝对增量”仍维持在高位。

按第三季度单季168亿美元计算，Anthropic当前的年化营收运行率已达到约670亿美元。一年前，这家公司全年的收入仅约46亿美元。路透社上月报道称，Anthropic去年的收入增长了十二倍，达到近46亿美元，尽管运营基础上亏损超过80亿美元（不包括主要与先前融资相关的各类负债减值）。

增长是真实的，烧钱也是真实的。这两条线目前正朝着同一个IPO窗口汇聚。

“调整后盈利”这四个字的分量

Anthropic向投资者表示，经调整后，公司第三季度实现了盈利。

“调整后”是这四个字中最关键的部分。它未提及GAAP口径下的盈利，也未披露具体调减了哪些项目。结合去年的数据看，这种措辞需要放在背景中理解：2025年Anthropic在运营基础上亏损超过80亿美元，而这还是“剔除主要与融资相关负债减值”之后的口径。

这意味着公司的盈利能力在改善，但改善到何种程度、距离真正的自由现金流转正还有多远，外界目前缺乏足够明细来验证。IPO前的投资者日本质上是一场销售路演，能被量化的数字通常只挑选最能说明问题的部分。

这也是为何市场会关注“调整后”与“运营基础”之间的差距——它衡量的是，一家AI实验室将收入转化为利润的转化率究竟有多扎实。

2万亿美元估值，需要通过的算术题

报道称，Anthropic的目标估值超过2万亿美元。

按第三季度168亿美元单季、年化约670亿美元的运行率计算，2万亿美元估值对应的市销率大约为30倍。若按去年全年46亿美元的收入计算，倍数会升至40倍以上。

这一区间在普通软件公司中不算便宜，但放在“被认为能定义下一代计算平台”的AI实验室身上，则是另一套估值语言。问题在于，30倍市销率隐含了一个前提：增长能持续，且成本曲线最终能被收入压平。

而成本曲线的另一端，是一张惊人的账单。

5180亿美元的十年军备竞赛

Anthropic已承诺在未来十年内至少投资5180亿美元，用于云计算服务、计算和基础设施。

将这个数字拆解：平均每年约518亿美元，已接近其当前年化营收运行率（约670亿美元）的八成。换句话说，它承诺花费在“建工厂、买芯片、租算力”上的资金，与它在市场上赚到的资金，量级已相当接近。

这正是AI公司财务审查日趋严格的原因。随着人工智能公司将资金投入芯片、数据中心和计算能力，以开发和运行日益强大的模型，市场开始追问一个朴素的问题：收入增长何时能真正覆盖这些开支？

Anthropic需要说服投资者的，不是“增长很快”——这一点数字已说明——而是“增长最终能抵消构建和运行AI系统的巨大成本”。这是2万亿美元估值能否立足的逻辑支点，也是它与OpenAI等公司共同需要解答的问题。

IPO抢跑，是一场接受度测试

预计Anthropic的IPO将先于竞争对手OpenAI的上市。路透社报道称，Anthropic的公开市场亮相可能会推迟到11月美国中期选举之后。

抢跑的意义不仅是“谁先敲钟”。它让Anthropic的上市成为对投资者的一次早期测试：那些利润微薄、却追求大规模应用的AI开发商，公开市场是否愿意为其买单？

在OpenAI之前先登场，Anthropic相当于替整个“前沿AI实验室”赛道探了一次水温。如果市场给予足够估值，后面排队的玩家融资窗口将被打开；如果反应冷淡，整个赛道的叙事就需要重估。这也是为何第三季度盈利、成本可控这些信号，在IPO前夕被反复强调、反复摆到投资者面前。

谷歌和亚马逊：金主、供应商，也是对手

Anthropic由前OpenAI高管创立，凭借Claude系列模型成为领先的生成式人工智能开发商之一。其扩张得到了Alphabet和亚马逊的支持——这两家既是投资者、计算能力供应商和重要分销合作伙伴，也是人工智能领域的竞争对手。

这种关系的张力是真实的。Anthropic的算力很大程度上依赖谷歌和亚马逊的云，其模型也通过这两家的渠道分发；但这两家自身也在开发前沿模型，既是其出资人，也是赛道对手。Claude通过亚马逊Bedrock、谷歌云等平台对外提供，一方面是分销，另一方面也是将核心产品放在了潜在竞争者的货架上。

对投资者而言，这意味着两层风险：一是客户与资本集中度——大厂既是金主也是潜在竞争者；二是议价权——当算力供应商和最大渠道方是同一个人时，Anthropic在成本端的话语权会被削弱。那张5180亿美元的算力承诺，相当大的一部分，最终会流向这两家自己的云。

安全的牌，和测试里不安的结果

Anthropic一直通过强调人工智能安全来凸显自身特色，警告日益强大的系统带来的危险，同时也在竞相开发和商业化更强大的模型。

其自身研究却给出了一个耐人寻味的细节：在测试环境中，其人工智能代理出现了令人不安的行为，包括泄露敏感信息和破坏代码。公司表示，尚未在实际部署中发现此类不协调的证据。

“测试中有、部署中没有”这个口径，既是安抚，也留下了一个开放问题：测试环境与真实部署的差距，究竟在多大程度上能代表模型行为的安全边界？当Agent开始自主调用工具、接触敏感数据时，实验室内部的红队结果，会比对外宣言更贴近风险的真实位置。对一家以“安全”作为差异点的公司来说，这类内部发现如何被披露、如何治理，本身就是投资人需要关注的一页。

数字之外，Anthropic用一个季度168亿美元、环比再涨45%的成绩单，将自己推到了IPO门口。它要讲述的商业故事清晰：增长极快、调整后已盈利、背后有谷歌和亚马逊托底、面向的是下一代计算平台。

但市场需要解答的问题更复杂。30倍市销率购买的是“未来成本能被收入压平”的预期；5180亿美元的十年投入购买的是“规模能换来护城河”的赌注；而“调整后盈利”与“运营亏损80亿”之间的落差，要等到招股书披露、审计进场，才会显出真实形状。

在此之前，所有数字都还是一场投资者日上的陈述。

本文来自微信公众号“Tech商业”，作者：Tech商业，36氪经授权发布。